Провернув буквально сотни арбитражных операций, Уоррен обнаружил, что почти гарантированная годовая доходность на уровне 25% обычно оказывается лучше, чем 100-процентная доходность, которая может так и не состояться. Да, кое-кто с Уолл-стрит может опираться на слухи, но Уоррен инвестирует деньги только после того, как о сделке объявлено официально.
В годы существования «Buffett Partnership» (с 1957 по 1969 г.) Уоррен видел в инвестициях арбитражного типа самый устойчивый и надежный источник прибылей для товарищества, и в годы экономического спада опора на арбитражные операции действительно давала компании значительное преимущество в конкуренции.
Следует понимать, что, когда фондовый рынок идет вниз, акционеры и менеджеры компаний начинают волноваться за стоимость своих акций и потому с большей готовностью идут на продажу своих компаний, их ликвидацию или какую-то иную форму реорганизации. Поэтому именно в условиях падения фондового рынка возможностей для арбитражных операций становится значительно больше.
ФОРМУЛА ГРЭМА
Правилам арбитражной игры Уоррен Баффет научился у Грэма. Грзм, опираясь на классическую книгу Майера Вайнстайна «Арбитражные операции с ценными бумагами» (Meyer H. Weinstein, «Arbitrage in Securities», 1931), блестяще раскрыл эту тему в своем «Анализе ценных бумаг» 1951 г. издания.
Грэм отмечал, что в случае продажи действующего предприятия за наличный расчет на большие прибыли можно рассчитывать, если акции куплены до объявления о продаже. Грэм также писал, что после объявления о продаже — но до осуществления продажи — образуется значительная брешь между объявленной ценой продажи и рыночным курсом акций. Именно такой арбитраж Уоррен находит наиболее прибыльным.